携程（TCOM）

免责声明： 本文为内部研究参考材料，非晨星（Morningstar）官方报告，不构成投资建议。数据主要来自 Yahoo Finance / yfinance 与公司 IR，基准为美股最近交易日 2026-10-23 收盘。

项目	内容
标的	Trip.com Group Limited（NASDAQ: TCOM / 港交所 9961）
报告日期	2026-10-25（亚洲/上海）
现价	US$39.78（+0.53%；2026-10-23 收盘）
市值	约 US$25.0B
公允价值（本报告估算）	US$52（区间约 44–60）
相对现价	隐含上行约 +31%
护城河	窄
不确定性	中
财务健康度	良好

看好观点

平台规模与品牌： 携程、去哪儿、Trip.com、Skyscanner 等构成住宿/交通/度假多品牌矩阵；国内 OTA 份额与供应链议价力仍具优势。
国际与入境游亮点： Q2 公开披露国际平台收入同比超 50%，入境游高双位数增长，打开中期增长叙事。
估值与卖方共识偏积极： TTM P/E 约 8.0×（部分受投资收益抬高表观 EPS，需谨慎）；远期约 9.7×。Yahoo 目标均价约 US$58.81（约 29 家），共识偏 strong_buy（recommendationMean 约 1.41）。
资产负债表稳健： 现金约 RMB 795 亿，债务/权益约 16.8%，P/B 约 1.06×，财务弹性充足。

看淡观点

盈利质量受一次性项目扭曲： 2026Q2 报表净亏损约 RMB 24.6 亿，含约 RMB 52 亿反垄断罚金；2025 年净利含大额投资收益。表观低 P/E 不宜直接外推。
经营利润波动： Yahoo 经营利润率字段受罚金等扭曲为负；需剥离一次性项目后观察核心 OTA 利润率是否企稳。
宏观与竞争： 出游意愿随消费周期波动；飞猪、美团、Booking 系等持续分流。
技术面偏弱： 现价贴近 52 周低端（约 37.58–78.99），低于约 50/200 日均（约 41.1 / 48.7）。

分析师总结

携程核心业务仍具规模与国际扩张潜力，但 监管整改过渡期 + 投资收益扰动 使近端能见度下降。估值修复取决于 Q3（市场约 2026-11-16）经营利润与国内业务稳定。关键监测：住宿/交通 GMV 与 take rate、国际收入占比、Non-GAAP 经营利润、整改进展与一次性项目。结论：公允价值高于现价，宜等待经营利润口径清晰后再提高仓位信心。

公允价值

方法	要点	隐含价值
远期倍数	Forward EPS 约 US$4.12 × 12.5×（OTA 平台正常化倍数，剔除投资收益依赖）	约 US$51.5 → 取整 US$52
敏感性	11×–14.5× 远期	约 US$45–60
卖方参照	Yahoo 目标均价约 US$58.81	作参照

本报告公允价值：US$52。主要假设：未来一年收入中高个位数增长、核心经营利润率回到中高双位数（Non-GAAP）、罚金后无新的重大监管冲击、国际业务维持高增长但利润贡献渐进。若出游需求显著走弱或再遇大额处罚，公允价值偏向约 44。

护城河

评级：窄

来源	评估
网络效应	中等偏强 — 用户与酒店/航司供给双边网络
无形资产	较强 — 多品牌与 Skyscanner 流量入口
转换成本	中等偏弱 — 比价习惯降低忠诚度
成本优势	中等 — 规模议价，但促销费用可侵蚀
有效规模	中等 — 全国/跨境供应链有门槛，但并非不可逾越

护城河足以支撑超额回报的可能性，但竞争与监管使其达不到「宽」。

不确定性

评级：中

旅游需求周期、监管整改、投资公允价值波动是主要不确定源。现金充裕降低财务危机风险；但 Q2 罚金与利润口径噪音使模型误差高于常态，故为「中」（偏上沿），未因一次性冲击直接评为「高」。

财务健康度

评级：良好

杠杆： 债务/权益约 16.8%，杠杆温和；现金覆盖债务有余。
现金流与流动性： 现金约 RMB 795 亿，短期流动性充足。
盈利质量： 需打折看待 — TTM 净利率约 37% 含投资收益等；Q2 受大额罚金冲击。评估财务健康时更重现金与核心经营利润，而非表观净利。整体偿债与流动性良好，盈利质量中等。

主要来源

Yahoo Finance — TCOM：https://finance.yahoo.com/quote/TCOM/
Trip.com Group IR：https://investors.trip.com/
行情快照：/workspace/vl-2026-10-25/quotes-batch2.json（yfinance，2026-10-23）